篇1

    二、停损策略的应用

篇2

大多数时候，股票市场非牛即熊，那时我们通常知道何时适合买入；现在，大多数人不知道是否应该买入更无法判断如何卖出。大多数人都不是面对此生第一笔投资，而是已经有了被套牢的股票或是割肉的经验，眼前的算式很清楚：继续买入=用钱买机会；卖出平仓＝保住现有资产。

如果：

价格下跌=套得更深或是赔得更多

股价小涨=收益

股价大涨=白日做梦

而此时卖出=

亏损确定+不甘心+害怕再次上涨

也就是说，此时买和卖都不能使人安心，投资建议和机构分析形同虚设。心理预期学说的统计资料显示，在股价层层高涨时期，有投资意愿的新投资者比例是股价下跌时的200倍，也就是说，人们更愿意在“高收益”的召唤下进入股市而不是“低风险”；而老投资者在价格最初下跌20%到30%的区间内最容易做出平仓决定，一旦价格加速下跌，投资意愿就会受到挤压，包括买入和卖出的意愿都会迅速减少。

既然投资者的意愿与理想的投资状态差异如此之大，就使克服意愿理性投资成为必需。本文的建议是：分析市场、运用策略化解被动风险，冷静才能“守住”收益。

你做好“守”的功课了么？

这篇文章显然不是给“新人”看的。尽管我们坚持在3000点以下进入A股市场风险极低的观点，但愿意这样做的却寥寥无几，包括那些在市场中浸淫了多年的机构投资者。有一个好消息，但恐怕要到几年之后才能得到印证：在2008年新募集成立的股票基金，有很大一部分将成为未来的“牛基金”。因为他们的建仓成本实在很低，你可以看到，70%左右个股的股价已经跌到了2007年一季度的水平。

事实是，一旦你进入股市，左右你的就不是风险发生的机率而是价格的变动、机构的预判和损失带来的刺激。我们为什么要卖股票呢，是因为那些普遍被当作理由的理由吗？

解禁是洪水猛兽么？

如今的机构投资者都要强调解禁的压力，只要把A股的走势与之叠加，就会发现解禁与股价的相关性并没有我们想象的那样大；还有关于国际油价对股市打压的探讨，国际油价从每桶75美元向100美元进发的一年中，中国股市正经历最大的上涨；此外，还有热衷于讨论“救市政策”，现在已经被证明了可以起到锦上添花却难以雪中送炭的那种力量。

我想说的是，在股票投资中，策略的运用要比评价股票价格走势更有用。更多时候是多种力量叠加造成了股价变化，你很难给每个因素一个合理的权重；而心理预期和价格变化又会相互作用，使彼此循环向上或是向下，这就意味着股票价格总是比它实际要高或者低。

在股价节节下跌的时候，一个最好的结果意味着：你将有更多的时间去挑选和研究市场――通常冷静之下做出的选择更正确，而下跌的市场提供了冷静的时机以及寻求价值的机会。长期投资者都是在弱势中坚定自己的投资理念的，升势中，任何一种理念都可以赚到钱。

所以，如果你要卖出的话，看看情况是否符合以下的条件，而不要因为自己损失了过多的金钱就急躁。

卖出股票的理由

对市场长期不看好

以下这幅图来自于平安证券研究所的预测，该机构认为：

> 2007年10月以来的调整最大跌幅超过一半，最大回吐幅度超过涨幅的60％，但是相对2005年最低点的涨幅依然有2倍，市场的整体估值水平依然不低，在目前国内外众多不确定的宏观环境下，市场依然充满了风险。

> 近期的上涨过程属于超跌＋政策刺激的反弹，不能认为是的新升浪。之前较大的跌幅，与政策利好、奥运临近良好氛围，将支持这轮反弹至少延续到奥运期间，高度最终至少能收复下跌幅度的一半，即4500点，这正好也是年线附近。

如果赞同这样的分析，那么目前到4500就是合适的卖点，因为在此后的两年内股票市场提供给会将大大减少。卖点有时候取决于你的判断。

股价高于内在价值太多

关于估值的态度有时会完全相左：上升时，大多数观点宣称我们的市场可以允许60倍甚至是百倍的市盈率；下跌时，这些观点又认为，A股的整体估值要和港股甚至是美股看齐。给出合理估值的应该是你自己。

我们的企业是否发展潜力仍然很大？“异乎寻常”的高价期是否已经过去？大盘是理性回归还是尚处高位?不要因为有人说估值高就卖出，至少思考它的真实性。有时下跌反倒是寻求买入的时机。

你的钱有更好的投向

如果有这样一个机会：能够使同样的金钱从预期回报低的投资转移到预期回报相对高的投资中，而这个过程的风险仅增加了一点。那就应该进行投资转换。

可是现阶段，美国市场更好还是香港市场更好？

随着投资范围的放大，提供给投资者的选择在变得更宽广，但换个地方不一定会更好。除了存在的汇率风险外，经济和金融环境的复杂、对当地投资市场的不了解，都可能放大本是“一点点”的风险。

得到终局目标

很难想象人们会在投资开始时设立终局目标―实现这个目标后，你将不再介入需要让金钱冒险的投资中。如果你没有目标，只是在觉得无法承受损失时离开，从这个市场上得到的，就永远是损失而已。

我们总是努力地采纳那些认为是对我们好的建议。比如：父母告诉孩子要吃蔬菜，于是我们都这样做了；而投资机构曾经告诉我们要做长期的投资者“购买并长期持有”于是我们买入了，过了几个月，他们开始说看淡市场，要保守操作！恕我直言，每个机构都是在很早以前就知道这些股票有多少比例的股票尚未流通。为什么6个月前被说成“值钱”的股票现在就该看淡了呢？只是因为他们对市场无话可说却必须要说？

buy－and－hold（购买并持有）并非意味着对象是所有的股票，而是你的投资组合，因为股市的牛雄交替只能依靠“分化投资”或“资产组合”来化解―长期运行趋势良好是因为即使股票中有一些遭到挫折，但有一些总能表现很好。但是如果你曾经心血来潮买了股票，就需要知道什么时候退出去，否则损失的就是金钱和时间。你肯定听说过上一轮行情过后，很过公司都“消失”了，对吧？所以，我们第一步教您判断是否持有，第二步告诉您如何解套，第三步将是建立风险意识。

为了防止股市下跌，投资专家Jim Mosteller认为：如果你还有20年才退休，可以这样分配资产：23％投资到规模最大的大盘股上（如国企股），16％投资到小型公司上（如中小板），另外16％投资到像西欧或日本这样的成熟市场，8％投资到正在崛起的市场（如越南、巴西），8％用于房地产基金，最后20％投资到债券上。

反败为胜，投资没有永远的失误

今年以来，股市进入新的调整周期中，一月中旬以后，上证指数沿着下降通道持续下跌，从5522点下跌到6月中旬的2865点。持续下跌行情，使得相当多的投资者损失惨重，根据有关统计，有80％的投资者已经将去年的利润全部归还给市场了，还有更多的投资者陷入套牢的境地。

事实上，在股市的低迷环境中，出现一定程度的套牢并不奇怪，即使是世界级的投资大师也很难避免被套的命运。例如：索罗斯也有在证券市场上被套的经历。他认为投资的关键是知道如何生存，学会死里逃生。他说，“在证券市场上，你不要一条路走到尽头。当发现情势不对时，要及早退出，哪怕损失了一些钱，你也不要总想马上捞回来，保存实力最重要。”

解套的关键在于时点+技巧

那些投资大师或有经验的投资高手，往往很快就可以从被套中解脱出来，而众多普通股民则有可能陷入长期被套的泥潭之中，结果导致严重的亏损。两者的区别就在于：是否拥有主动解套的能力。事实证明，套牢并不可怕，可怕的是不了解解套的技巧、方法以及缺乏解套的意识和能力。

解套的方法有很多种，但概括起来主要有主动性解套技巧和被动性解套技巧。

主动性解套技巧包括：止损、换股、做空、盘中“T＋0”这四种。

止损

当发现自己的买入是一种很严重的错误，特别是选股错误或入市时机错误时，一定要拿出壮士断腕的决心，及时止损割肉，才能丢车保帅。只要能保证资金不受大的损失，股市中永远有无数的机会可以再赚回来。

基本原则：要及时果断，不能犹豫，不能拖泥带水的分期分批止损；要在操作前就有止损的思维和准备，并设置好止损位。

最佳应用时机：止损策略最适用于熊市初期，因为这时股指处于高位，后市的调整时间长，调整幅度深，投资者此时果断止损，可以有效规避熊市的投资风险。

换股

手中的股被套牢后处于弱势状态，仍有下跌空间时，如果准确地判断另一只股的后市上涨空间大，走势必将强于自己手中的品种，可以果断换股，以新买品种的盈利抵消前者的损失。

基本原则：“留强汰弱”，在牛市行情中真正能让投资者快速解套并获利丰厚的往往是领头羊个股或庄家关注的主流品种。而跟风类个股常常解套较慢、获利稀少。

最佳应用时机：换股策略适用于牛市初期。在下跌趋势中换股只会加大亏损面，换股策略只适用于上涨趋势中，有选择地将一些股性不活跃，盘子较大，缺乏题材和想像空间的个股适时卖出，选择一些有新庄入驻，未来有可能演化成主流的板块和领头羊的个股逢低吸纳。投资者只有根据市场环境和热点的不断转换，及时地更新投资组合，才能在牛市行情中及早解套并取得超越大盘的收益。

做空

或许有人认为中国股市没有做空机制，不能做空，这是错的，被套的股就可以做空。当发现已经被深套而无法止损，又确认后市大盘或个股仍有进一步深跌的空间时，可以采用被动性做空方式，先把套牢股卖出，等到更低的位置再买回，达到有效降低成本的目的。

基本原则：做空策略就是在大盘持续下跌过程中，将手中被套的股先卖出，等大盘下跌一段时间后，再逢低买回的一种操作技巧。这种方法可以有效降低被套的损失，为将来的解套打下坚实的基础。做空的最根本前提条件是：对市场整体趋势的研判。只有在大盘呈现出明显的下跌趋势时，才可以应用做空策略。

最佳应用时机：做空只适用于大盘处于下跌趋势通道时。投资者要把握好股价运行的节奏，要趁股价反弹时卖出，趁股价暴跌时买入。在弱市的下跌途中经常会出现短暂的反弹行情和跳水般的暴跌行情，可以利用这种市场的非理性变动机会，最大限度利用宽幅震荡创造的差价来获取做空利润。

盘中“T＋0”

按照现有制度是不能做“T＋0”的，但被套的股却有这个先决条件，要充分加以运用。平时对该股的方方面面多加了解，一旦机会来临时就可以实施超短线操作，降低持股成本。

盘中“T＋0”的基本应用原则：

（1）“T＋0”操作必须建立在对个股的长期观察和多次模拟操作的基础上，能够非常熟悉个股股性和市场规律；

（2）“T＋0”操作要求投资者必须有适时看盘的时间和条件。还要投资者有一定短线操作经验和快速的盘中应变能力。

（3）“T＋0”操作时要快，不仅分析要快，决策要快，还要下单要快，跑的要快。这就要求投资者注意选择资讯更新及时、交易方式迅速和交易费用低廉的证券公司。

（4）“T＋0”操作时切忌不能贪心，一旦有所获利，或股价上行遇到阻力，立刻就落袋为安。这种操作事先不制定具体盈利目标，只以获取盘中震荡差价利润为操作目标。

盘中“T＋0”的最佳应用时机：盘中“T＋0”的应用时机与大盘运行状况无关，主要是选择出现盘中热点行情，并且盘中股价震荡幅度较大时使用。

而被动性解套技巧包括：摊平、捂股这两种。

摊平

当买入的价位不高，或对将来的大盘坚定看好时，可以选用摊平的技巧。普通投资者的资金通常只能经得起一、二次摊平，因此，摊平的时机是至关重要的，一定要选择好。

摊平的基本应用原则：“不低不补”。摊平属于一种比较被动的解套策略，应用摊平策略最容易出现的失误是在股价还未跌到底时就急于摊平，造成越摊平越深套的恶果。因此，摊平时最重要的是强调低位摊平。如果投资者无法确认股价是否到底时，应该采用以不变应万变的捂股策略。如果股价已经启动，投资者错过了摊平的时机，而上升趋势又确立时，可以采用留强汰弱的换股策略。

摊平的最佳应用时机：摊平仅适用于在市场趋势真正见底后使用，千万不能过早地在大盘下跌趋势中摊平，以免非但不能解套，反而加重资金负担。

捂股

当已经满仓被深度套牢，既不能割，也无力摊平时，通常采用这种消极等待的方法。如果资金不是借贷的，没有太大的机会成本，就完全可以采用这种通过时间消化股市风险的方法。

捂股的基本应用原则：捂股最需要把握的应用原则就是信心和耐心，信心来源于对手中被套股票的认真研究和分析，只有认清持股的内在价值，才能坚定投资者的持股信心。但有了信心还需要有耐心，一轮大的熊市调整周期往往持续时间很长，下跌空间巨大，使投资者感觉牛市的来临遥遥无期，解套无望。恰恰在这时投资者更需要有耐心，千万不能在股市的低谷中止损。

捂股的最佳应用时机：捂股策略适用于熊市末期。此时股价已接近底部区域，盲目做空和止损会带来不必要的风险或损失，这时耐心捂股的结果，必然是收益大于风险。

操作要点

当投资者被套牢后，首先要做到的是不能慌乱，要冷静地思考有没有做错，错在哪里，采用何种方式应变。千万不要情绪化的破罐破摔，或盲目补仓，或轻易割肉的忙乱操作。套牢并不可怕，不要单纯地把套牢认为是一种灾难，如果稳定心态、应变得法，它完全有可能会演变成一种机遇。

要从心理上忘却套牢成本，投资者可以假设自己并没有被套牢，假设现价就是成本价。这样，投资者就可以从客观的角度评判该股是否有继续持有的价值，也就能冷静地抉择，到底该采用哪一种正确的解套方法。如果按照现价投资者不愿意买进，则应该采取止损或换股操作；如果按照现价投资者认为值得买进，则应该持股不动或补仓摊平。

实现解套需要转变思维，投资者普遍认为解套就是要在保本的情况下卖出，实际上解套并不意味着一定要保本卖出，如果在条件许可的情况下，能保本卖出当然是件好事，但如果在条件不许可的情况下，一定坚持“不保本就坚决不卖”的原则，只能使自己越陷越深。

要根据市场情况及时采取行动，在严重被套的情况下，一味的捂股等待行情好转，股价上升后解套的方法是很被动的。如果仅仅心里想着解套、盼着解套，而不具体实施也是没有用的。关键是要行动起来，并学会风险控制。

控制风险，争取投资不败

股神沃伦・巴菲特可以说是世界级的投资大师。但是，巴菲特给人们的建议并不是一大套高深理论和精密技术，而是风险防范意识。深奥的市场与金融知识并不重要，甚至并不必要。“事实上，对于市场有效性理论、现资组合理论、期权价格理论、现存市场理论，一无所知倒更好。”“成功投资之第一条要诀是不要亏钱，第二条要诀是别忘了第一条。”

投资者进入股市不仅仅要学会怎么赚取利润，更要学会如何防范风险。如果在股市投资的过程中一会儿赚、一会儿赔；牛市赚钱、熊市亏损；账户资金总是在盈利与套牢之间徘徊，将始终无法实现在股市中致富的愿望。因此，炒股的第一要务是要防范风险，先在股市投资中立于不败之地，再争取进一步的胜利。

提高意识

系统性风险，因为股市整体价值高估或是大环境变化带来的风险，几乎不可分散。比如：经济周期转化、国家宏观经济政策变动等。这个时候风险对整个股票市场或绝大多数股票产生普遍不利影响，对于投资者来说，系统性风险无法通过多样化的投资组合进行防范，只能通过控制资金投入比例等方式，减弱系统性风险的影响。

首先提高对系统性风险的警惕

整体行情出现较大升幅，成交量屡屡创出天量，股市中赚钱效应普及，市场人气鼎沸，投资者踊跃入市，股民对风险意识逐渐淡漠时，往往是系统性风险将要出现的征兆。

从投资价值分析，当市场整体价值有高估趋势的时候，投资者切不可放松对系统性风险的警惕。

其次是注意控制资金投入比例

股市行情始终存在不确定因素，投资者可以根据行情发展调整资金比例。

目前的股市，仓位较重的投资者可以有选择地抛出一些股票，减轻仓位，或者将部分投资资金用于相对较安全的投资中，如申购新股等。

最后是做好止赢或止损的准备

投资者无法预测什么时候会出现系统性风险，尤其在行情快速上升的时期。

如果提前卖出手中的股票，往往意味无法享受“疯狂”行情的拉升机会。这时，投资者可以在控制仓位的前提下继续持股，但随时做好止赢或止损的准备。

有针对性化解各种风险

非系统性风险相对更有针对性：由于某种因素对市场中部分股票产生不利影响，从而导致该部分或个别股票呈现出的风险。如股份公司经营不善；市场供求关系发生变化、产业结构调整等。

重点是采取分散投资的方式。但并不意味着买的股票越多，风险就越低：

1．根据投资者的资金实力大小来确定分散程度。资金实力强的投资者可以适当多的持有股票种类。因为持有股票种类多了，容易分散注意力、降低操作效率，特别是资金少的投资者，持有股票种类过多时，反而会造成交易费用的上升。

2．根据操作方式的不同确定分散程度。追涨型操作必须紧跟市场热点，选择最主流热点的最强势股，因为追涨操作本身就具有一定风险。因此，这时投资者在选择股票种类数时要掌握“少而精”的原则。低买型操作，则是在股市低迷、个股廉价时，选择未来可能有较大上涨空间的潜力股，投资者需要在若干个最有可能成为未来热点的板块中分别买入。

3．根据市场所处位置的高低来确定分散程度。大盘处于高位，持股种类数量要少，一旦遭遇不利因素时，可以用最快的速度止损出逃。反之亦然。

4．根据投资的方式确定分散程度。如果是立足于中长线的稳健型投资者，可以适当加大分散程度。

另外，分散投资的时候必须注意对投资品种的选择。在上市公司的行业、业绩、题材、概念和市场表现等方面，选择不同的品种进行多元化的投资。例如：银行股或地产股和钢铁股或造纸股搭配，可以形成互补。如买进的是同一类型或板块的股票，就达不到分散投资和防范风险的目的，受到行业政策变动等因素影响就会遭遇较大损失。所以，对于分散投资的品种选择，必须重视在种类和特征上保持分散化的原则。

风险的防范是一门长期的功课，发现了风险并不代表能解决风险。就如同发现了好的公司，还要有合理的股价才能获利一样。

在本文的最后，有一些关于在投资中“什么是做有意义的事”的建议：

■一直进行多元化投资。因为你不可能比市场聪明，因此在别人都赚钱的时候少赚一点就可以在都亏损的时侯少亏点。因为有经济周期的存在，市场会给你这样的机会的。

■一直保持对冲。

■不要为某个单项目投资冒大险，即使是用小钱。

篇3

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票现货投资者为了规避个别风险（单只股票价格的剧烈下跌）造成的风险损失（属于非系统风险），一般性地采取“不把鸡蛋放入一个篮子”的战略，即采取有效的持有投资组合方法，这是通过分散风险的战略手法，这一手法是可以有效地规避个别风险有效措施。但是，这一投资组合当遇到系统性风险就显得无能为力了，在很大的概率上会出现整个投资组合内的所有标的股票全线暴跌，这就需要利用期货工具来规避这类系统性风险。下面我们就推导一下利用沪深300指数的避险原理的基本机理和操作手法。

二、约束条件

条件一：投资组合与沪深300指数波动特征非常近似。

非常近似指的是波动方向的一致性和波动幅度的一致性。这是取得完美套期保值效果的重要保证，也是能够规避价格系统风险的核心和基础。

条件二：合约总值近似的原则。

合约总值近似，就是现货股票组合的市值要与期货合约持仓量的总金额数近似或者相同的原则。

三、投资者持有现货股票组合时刻避险机理的推导

按照套期保值的机理，在第一交易部位持有现货股票组合时，应建立沪深300指数空单合约与之对应，而待到第二交易部位时出售现货股票组合和平仓空单完成全部过程。

图例说明：通过图1可以展示，横轴表示沪深300指数变动方向，纵轴表示了持有资产价值变动情况。显而易见，线段OX（与纵轴夹角45度）表示了现货股票投资组合的价值变化；而线段YZ表示了沪深300指数合约建立空单时的合约价值变化。

推导过程如下：

当股票投资者持有一个现货股票资产组合时，寄其希望于股价上涨时可以挣到钱，而由于系统性风险原因造成现货股票组合价格下跌时产生必然损失的情形发生的时候，这部分损失可以通过股票指数期货的赢利来抵补，于是在持有现货股票组合的同时采取套期保值策略在第一交易部位出售沪深300指数期货合同（做空）。

假定P0为第一交易部位的沪深300指数合约的指数，则V0为这一时刻的沪深300指数期货合约所能折合的价值数（金额）。当沪深300价格变动时要么处于上涨位置的P+；要么处于下跌位置的P-。；此时此刻交易部位就到了第二交易部位。

仅当第一种情形发生时：

当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0下降到P-时候，现货股票组合的资产总价值从V0降到了V-，实际损失金额为线段V0V-；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0降到了V―，（从图中观察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此时平仓空单得到了的V―V0对冲收益。

V0V―= V―V0

因此，得到结论：经过套期保值沪深300指数合约带来的收益正好抵补现货股票组合的损失！

仅当第二种情形发生时：

当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0上升到P+时候，现货股票组合的资产总价值从V0上升到了V+，实际获利金额为线段V0V+；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0上升到了V+，（从图中观察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此时平仓空单获得了的V―V0对冲损失。

V0 V+= V+V0

因此，得到结论：经过套期保值现货股票组合的收益正好抵补沪深300指数合约带来的损失！

四、实盘应用中的技术处理问题

投资的重要意义在于先不赔钱，然后才有资格讨论挣钱的问题。下面我们讨论实盘操作中的技巧问题。

第一，处于明显的牛市或熊市状态下的处理。

具体处于长期走势判断来说，似乎投资者都能够判断牛市还是熊市，在牛市来临时放弃做空思想，积极做多股票，在熊市出现时降低现货股票的持仓仓位加之指数期货保值战略显得尤为重要，但是，这在实盘操作中仅仅存在理论意义和指导意义，因为，较为明显的牛市或者熊市持续的时间较长，一般多达几年之久，这在沪深300指数期货合约（合约月份）的选取上就出现了问题。这还需要不断变换不同期限合约的头寸才得以实现保值。

因此，一般的股票投资者往往采用调整现货持仓量的方法来规避系统风险往往忽略通过股指期货采取保值手段。

第二，在中短期行情中难以判断股价走势的处理

股市行情的变动在大部分时间里，处于中短期行情难以判断走势形态的时候比较多，这就正好利用股指期货来套期保值。但是，套期保值的结果是以放弃可能的投资收益来防范了未来可能的投资损失，这让更多股票现货投资者感到不知所措。

既要保证现货资产不受损失，又要抓住现货资产获利机会，这就成为广大投资者的夙愿。实现这一投资策略的手段就是股票期权合约。但是，我国尚未开展此类业务，要想达到这样的理想状态，依据我国股票投资市场现有情况分析，真正的技巧应在于现货股票组合的选取技巧上！

通过调整现货投资组合改变现货股票投资组合的波动系数（即：β系数，β系数代表了当股价指数变动1%时，该投资组合预计变动的百分率）的方法比较有效，β系数表明一种现货股票组合的价格随股价指数变化而上下波动的幅度。不难理解具有较大β系数的证券或证券组合会面临扩大的系统性风险；低风险具有接近于零的β系数。

篇4

纵观目前的美国灵活策略国际基金，要找出一只业绩优良、价格合理而且仍然对投资者开放申购的基金却不容易。人多数的美国大盘型国际基金都对小盘类股票和新兴市场股票的投资比重有限，同时大部分的中小盘型国际基金都集中投资在市值较低的那部分股票(即小盘股)。而拥有灵活投资策略的国际基金很多都对投资者关闭了申购的大门。其中表现较为出色的5只基金中，有3只都已暂停申购，它们分别是朱利叶斯・巴尔国际股票基金(Julius Baer InternationalEquity)、威廉布莱尔国际基金(william Blair International)、技工国际价值基金(Artisan Interna－tional Value)。另外2只具备投资价值并仍对投资者开放的灵活策略国际基金则包括劳德斯国际市场大师基金(Laudus International MarketMasters)和数量国际价值基金(Quantitative Foreign Value)。

2基金值得关注

除了上述2只基金外，鉴于美国灵活策略国际基金的投资价值，尤其在当前市场大幅动荡的背景下，晨星分析师还认为以下两只灵活策略国际基金值得投资者考虑，即大师精选国际基金(Masters SelectInternational)和奥本海默国际增长基金(Oppenheimer International Growth)。大师精选国际基金是一只价格合理的多经理基金，通过一系列的组合投资策略来为投资者提供良好的回报；奥本海默国际增长基金通过挖掘新的增长机会的投资价值来取得不菲的投资成绩。同样地，目前这两只基金都对新投资者开放。图2是这两只基金2004年以来的月度回报率。

大师精选国际基金

篇5

从技术派到价值派

“我们是坚定做价值投资的，坚持‘四毛买一块’的原则，股票都严格按价值投资的原则选人，技术指标只是买卖时点上的辅助。”崔军坚定地表示。1992年，在国企工作的崔军因为一本书的机缘巧合走进了投资。“当时看到一本书，说是有人靠原始股一下子赚了100倍，觉得这是一个好的新生事物，于是决定学习投资。刚开始做股票也不太懂，在1994年的股灾中，必须得把股票卖掉还外债，而刚斩仓后股票就大涨，因而此后我再也不愿借钱做股票了。”

那时崔军的投资手法与价值毫无关联，而是“随大流”地摸索着技术指标。此后的1996年牛市，让崔军尝到了在股市里赚钱的甜头。“1997年我看了欧内尔的书，他的方法是突破买入，创新高买人。”这本书让崔军的技术得到了进一步提升并一“股”成名。“当时有个叫天大天财（已更名为鑫茂科技）的股票突破涨停板，我第二天开盘就全仓追进，后来连拉五个涨停板。”崔军聊起当年的“成名股”依然很兴奋，“当时一般人不敢这样买，但这样买获利非常快，4天就赚50%。后来我发现，当时营业部敢买这个股票的人就我一个，相对于别人的股票原地踏步，而我买的股票天天赚钱，因此在营业部成名了。”

“不过欧内尔的‘突破买人法’并不是百发百中，必须设置7%的止损位，跌了7%必须坚定止损。而每次止损我都有心痛的感觉，资金大的时候，根本下不了手！”崔军开始思索能否不止损，于是巴菲特走进了他的视野。“我阅读了不少关于巴菲特的投资书籍，可能有关巴菲特的书我都看了个遍。”此后的他开始把价值投资和杠杆进行结合，追求更大的获利。“通过价值投资的安全边际保护，我们才敢下重注并坚信价值投资理论和技巧将永不过时，不管市场的风云变幻，不管资金的大小多少，都能持续战胜大盘。”崔军坚定地说。

三大“战役”刻骨铭心

在崔军的投资经历中，有三大“战役”让他刻骨铭心。其一是基金银丰的封转开。2007年4月，当时的基金银丰六折交易，是合同最特殊的封闭式基金之一。合同中约定，基金银丰成立一年后，如果持有人大会通过并获得相关部门同意，可以提前封转开。“当时我们看到非常好的套利空间，0.6元的基金涨到1元就涨了66%，开始大量买进基金银丰并积极推动封转开。在我们的推动下，基金银丰2007年一季度分红0.45元，二季度分红0.45元，三季度分红0.2元，四季度分红0.6元，总共分红1.7元，我们投入的钱靠分红就全分回来了。”崔军表示，基金银丰最后大大消除了折价并涨到95折。“那时大盘也拼命涨，于是基金银丰的净值也不断抬高，最后宝银赚了200%多出局，基金持有人都实现了共赢，还迫使基金在高位出货分红，规避了大盘下跌的风险。”

而崔军对赛马实业（已更名宁夏建材）的上市公司控制权争夺，则是第二个刻骨铭心的战役。当时赛马实业垄断宁夏70%的水泥产能，由于宁夏修三条铁路，2008年6月，赛马实业的水泥价格已从之前的198元最高涨到466元每吨，崔军提前准确预测了赛马实业的业绩会从2007年的每股0.5元高速增长到1.88元左右。此后的汶川地震也使水泥股全部涨停，于是崔军高抛低吸，在2008年全球金融危机中坚定持有。此后“国九条”出台，赛马实业的股价也一路飙升，最终崔军在30元左右出货，盈利非常丰厚，跑赢大盘267%。2008年7月，崔军的上海宝银投资曾意图进驻赛马实业的董事会，成为私募基金争夺上市公司控制权的第一案。

第三次“战役”则是2012年7月25日，崔军给5家上市银行发出公开信，要求破净银行股大股东回购并注销股票，而他以私募基金经理身份的呼吁也赢得了监管层的支持。崔军表示：“我记得2012年7月31日已有71家上市公司跌破净资产，当时证监会明确支持上

市公司回购股份，回购的股份可以依法注销，也可以依法奖励员工。”

看好多空策略和灵活择时组合

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关键词：复苏期股票市场投资策略

2010年，我国延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策，承接上年企稳回升的经济走势，复苏态势总体向好。但在复杂多变的国际环境下，国内外经济运行的不确定性和复杂性因素依然较多，宏观调控面临的“两难”问题有所增加。股票市场作为国民经济的晴雨表，在经济复苏期，面临着新的投资风险，也孕育着新的投资机会。

复苏期我国经济特点

2010年上半年，我国继续实施应对国际金融危机的一揽子计划，加快推进经济发展方式转变和结构调整，GDP同比增长11.1%，巩固了经济复苏的基础。

（一）国民经济总体态势良好

经过努力，中国经济在2009年实现V型复苏之后，2010年经济总体走势依然向好。如图1所示。

由图1可以看出，2010年第一季度，我国经济延续上年V字型的反转趋势，GDP增速达到11.9%。虽然第二季度增速有所回落，达到10.3%，但仍运行在正常的增长区间。经济增长速度适度回落，主要源于上年同比基数较低以及政策层面主动调控等因素，是为了避免经济由偏快向过热转化，有利于推进经济结构调整和发展方式转变，国民经济整体运行良好。

（二）“三驾马车”的均衡性有待加强

从拉动经济增长的“三驾马车”来看，均衡性有待加强。2010年上半年外需对GDP增长贡献率仅为5.8%，投资贡献率继续上升到59.1%，消费贡献率下滑至35.1%。投资对GDP的贡献率仍然最大而且继续上升，反映出目前我国GDP增长主要还是靠投资拉动，投资驱动型经济增长模式仍然十分明显，经济增长内生动力仍显不足，刺激消费的政策有待加强。

（三）物价总体温和可控

从经济运行环境来看，物价总体上温和可控，基本稳定。如图2所示。

由图2可以看出，CPI（居民消费价格指数）与PPI（工业品出厂价格指数）分别于2009年11月份和12月份出现正增长后，基本处于上升态势，表明我国经济逐步活跃，呈现复苏迹象。虽然自2010年4月份CPI已达2.8%，5月份更是达到3.1%，超过3.0%的警戒线，但主要是结构性上涨，6月份CPI回落至2.9%，显示我国物价的可控性。

（四）国际经济环境仍旧复杂多变

从国际环境来看，世界经济有所恢复，国际金融市场渐趋稳定，但复苏的基础仍然脆弱，欧元区债务危机依然存在，美国房地产市场低迷依旧，失业率维持在9.6%的高位，外部环境不稳定、不确定因素很多。为了避免经济的二次探底，各国虽然面临巨额财政赤字和公共债务问题，但都不敢轻言刺激政策退出。2010年8月5日，欧洲央行与英国央行公布利率决策，维持当前利率不变。

综上所述，我国经济目前整体运行平稳，通货膨胀处于可控期，加上世界经济复苏的脆弱性，目前的财政政策和货币政策将会继续，加息的可能性不大。

复苏期我国股票市场存在的主要风险

从复苏期的经济特点来看，我国股票市场面临着新的风险：

经济不确定性风险。影响我国经济持续健康发展的不确定性因素很多，目前存在着诸多的两难问题，如宏观调控与经济增长、通货膨胀与货币政策、汇率改革与出口增长等问题给下半年“保增长、调结构与管理好通胀预期”的调控任务增加了新的难度。

市场的不确定性。经济全球化的发展使得我国股票市场与世界资本市场的联动性增强。目前各国复苏基础还很脆弱。就美国来说，实体经济依然低迷，失业率居高不下，经济复苏严重依赖于政策刺激，导致美国股票市场自2010年5月以来出现较大幅度的震荡，我国股票市场的环境走势有着很大的不确定性。

新制度带来的风险。经过多年筹备，我国创业板市场、融资融券交易制度、股票指数期货合约等新的市场和交易制度相继推出，在完善我国股票市场发展，给投资者以新的机会的同时，也带来了新的投资风险，如可能对股票市场的波动推波助澜、存在更多的操纵市场和内幕交易行为等，从而增大证券市场的系统性风险。

复苏期我国股票市场投资的机会

随着国家强调政策的连续性，战略性新兴产业的大力培育，以及经济增长方式的转变，我国股票市场也孕育着新的投资机会。

战略性新兴产业。每一次经济危机后的崛起，都离不开新技术的发展。为了抢占经济科技制高点，我国加大了对战略性新兴产业的投入和政策支持力度。新能源、新材料、生物医药等高科技产业成为我国经济发展的热点，“三网”融合取得实质性进展，物联网的研发应用逐步加快。相关行业的股票，如沃尔核材、莱茵生物、远望谷等，在大盘震荡走低之时，却屡创新高或逼近前期高点。

大消费行业。上半年投资一枝独秀的局面没有得到根本改变，下半年随着经济结构转型的深入，扩大内需将是政策积极主动调整的方向。城镇化的推动、社保医疗体系的逐步完善、收入制度的改革等，都是推动消费增长的有利因素。大消费的投资机会包括以服装零售、医疗保健等为代表的传统消费行业及以旅游娱乐、电子商务等为代表的新兴消费行业。

抗通胀行业。CPI持续走高，7月份更是达到3.3%，创下21个月来的新高。受到洪涝灾害、夏粮减产、国际农产品价格上涨等因素的影响，通货膨胀短期内将会维持在较高水平，从而使农林牧渔、食品饮料、有色金属等行业成为抗通胀预期的受益者。

区域经济。国家提出若干区域振兴规划，使得今年区域概念股遍地开花，如、海西、新疆、天津滨海、横琴新区等区域板块轮动效应明显，区域龙头股涨幅较大。如上证指数上半年跌幅达到26.8%，而同期矿业、漳州发展、新疆城建等同期涨幅却高达14.7%、18.5%和28.79%。

复苏期我国股票市场投资的几点建议

伴随2009年的经济刺激政策，我国股票市场提前表现，最终于2009年8月上证综指达到3478.01的局部高点。但仅靠政府投资拉动的复苏并不能持续，出于对世界经济复苏的不确定性及刺激政策的退出预期等因素的影响，特别是截止2010年5月10日，央行年内三次上调金融机构人民币存款准备金率，引发了投资者对于加息的预期，上证指数由2010年初的3277.14点一路下跌，最低探至7月2日的2319.74点，跌幅近30%。直至7月国家提出保持政策的连续性和稳定性，国外利率继续保持较低水平，年内加息的可能性变得较小，股票市场方于7月止跌回稳。

股市的强烈震荡，需要投资者把握一定的投资策略：

（一）投资理念

树立良好的投资理念可以达到事半功倍的效果。先学习再投资。股票价格受经济周期、利率、汇率、经济政策、资金的供求、行业特性、公司运营等诸多方面的影响，无论是基本面分析，还是技术分析，都需要进行深入学习，如果只是凭空猜想，甚至根据所谓的内部消息去进行交易，成功的几率很小。保持独立性。股票价格指数是经济运行的一个先行指标，投资者需要深入分析国家经济走势及其相关行业，根据自己的投资理念和投资方法，提前布局，而不能盲目地追逐热点或专家意见，否则只能是“千金散尽”。顺势而为。股票市场具有很强的趋势性，趋势一旦形成，就如一列奔驰的火车，投资者需要根据列车的方向前行，如果逆向而行，只能是南辕北辙。保持良好的心态。设置止盈点和止损点，尽量克服人性贪婪和恐惧的弱点，保持“得意淡然，失意泰然”的心态。

（二）投资方法

国内外经济复苏的不确定性和我国经济诸多的两难问题，使股票市场处于震荡走势中。但伴随着调结构、促发展的深入，区域发展规划的制定，战略性新兴行业的培育，通货膨胀的持续性，我国股市出现了诸多热点行业，如物联网、生物医药等高科技产业，区域规划、大消费、抗通胀等板块。投资者可以运用基本面分析和技术分析相结合的方法，根据个人风险承受能力，从中挑选熟悉适合的行业，关注其发展动向，再择优选择安全边际足够大的龙头股。对于那些经过炒作，价格偏高的股票不要一味追涨。记住巴菲特的一句名言：找到一只好股票和赚钱是两码事。

（三）投资技巧

基本面分析为主，辅之以技术分析。基本面分析用于选股，技术分析帮助投资者选取进出时机。控制仓位。在大盘不稳的情况下，适当控制仓位，保留一定的资金，可以在机会来临时灵活投资，避免大的亏损。及时止损。买入股票后，设置一定的止损位，当股价下跌到该位置时，要果断退出，为下一次把握机会提供资金实力。解套方法。2010年上半年的股票市场基本以下跌为大趋势，投资者被套的可能性较大，如何解套成为投资者关注的内容。解套方法主要有：摊薄成本法：即股票被套后，每跌一段，就再次买入，一次或多次滚动操作后，降低买入成本，等股票反弹，可以解套出局；波段操作法：即股票下跌初时及时抛掉，待跌到一定低位开始探底回升时再次买入，逢高卖出，通过涨幅弥补亏损；单日T+0法：即根据股票价格每天的波动，采取当日低买高卖或高卖低买的方法降低成本，要求投资者对该股有很强的判断力以及股票当日振幅较大；换股法：即把手中股性不活的股票抛掉，买入机会更大的股票，实现资金的保全。

参考文献：

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二、资本运作分析

从2003~2010年公司历年的重要投资可以看到，公司主要的投资方向为联营、合营和子公司，这些联营、合营和子公司主业包括研发，生产，销售，租赁等。具体如下：2003年，公司用短期闲置资金购买了9000万的信托产品，受托人为湖南省信托投资有限公司，委托期1年，年收益率6%。2004年，除了募集资金的特定用途。公司费募集资金投资了2.3966亿元，用于投资设立各地研发生产销售融物租赁等控股子公司。2005年，公司投资2000万元持股长沙市商业银行，出资1500合营成立娄底市中心液压件有限公司。增资控股子公司上海三一科技10000万元2006年，公司以评估值2410.38万元收购深圳市三一科技有限公司100%的股权。定向增发5000万股股票，拟收购北京市三一重机有限公司100%的股权，投资额为80000万元。2007年，完成收购上述北京市三一重机股权。报告期内，公司通过竞拍方式获得岳阳市商业银行4000万股，占岳阳市商业银行总股本的18%，每股受让价格为3.05元，共计价款1.22亿元。报告期内，公司还在香港投资6000万美元设立全资子公司“三一国际发展有限公司。2008年公司对全资子公司三一国际发展有限公司增资1亿欧元用于欧洲研发中心及机械制造基地建设项目。德国欧洲基地项目计划总投资1亿欧元，其中新增固定资产投资8308万欧元，流动资金1692万欧元。项目达产后，计划年产工程机械产品3000台。预计将实现年销售收入3.5亿欧元，利润总额4802万欧元，投资利润率为27.75%，投资回收期6.93年。2009报告期内公司非募集资金投资23009.06万元，其中本期对新增子公司投资14330.56万元，对控股子公司增资6518.5万元，对联营及合营公司投资2160万元。2010报告期内公司非募集资金投资271761.59万元，其中本期对新增子公司投资239442.32万元，对控股子公司增资23959.27万元，对联营及合营公司投资1260.00万元，对集团外其他企业投资7100.00万元。公司的投资战略简单言之为前向一体化战略，通过控制下游产业，对下游产业的投资，加强对于分销商和零售商的控制权，使公司具有良好的销售网络。良好的分销渠道是公司要想获得成功的一个很重要的因素。公司加强对于联营、合营以及控股子公司的投资，使公司牢牢掌握了市场，更能接触到消费者，对于信息的反馈更加及时，能制造出更加满足消费者需求的产品。在满足国内消费市场的同时，积极开拓国际市场，与2008年投资1亿欧元建立欧洲研发中心及机械制造基地建设项目，并且获得了27.75%的投资利润率。国际业务的拓展，不仅扩大了公司的目标市场，更能在一定程度上分散作为公司整体的市场风险。并能相互促进，吸收欧洲机械制造的领先经验和优秀工业设计。公司主要投资在于下游产业，类似纵向一体化，投资风险相对于横向一体化较小，公司也没有涉足不熟悉的投资领域，比如房地产之类的，一心做主业，目标明确，又有强大研发能力和市场份额做保证，投资风险很小。产业链的一体化，更能加强议价能力（比如占有大量的应付账款），获得更大的收益。公司还适当参股了长沙市商业银行（后改名长沙银行）、岳阳市商业银行。投资当地银行，更能方便地获取银行贷款和相应的金融服务，增加了公司的筹资能力。总之，公司的投资风险小，回报高。

三、股利政策分析

三一集团有限公司持有公司56.38%的股权，为三一重工控股股东。梁稳根先生持有三一集团有限公司58.24%的股权，从而间接持有三一重工32.83%的股权，此外梁稳根先生直接持有公司3.77%的股权，因此合计持有公司36.60%的股权，为该公司实际控制人。一般意义来说，上市之初，大股东会倾向于现金股利的股利分配政策。因为通常意义来说，对于首次上市的股票都有禁售期，不能通过抛售股票获利，但是并没限制股利的发放，所以上市初期，公司可以通过高额的现金股利发放，让原始股东迅速收回投资成本，将远期的资本利得转为现实的收益，符合在手之鸟理论。再者，现金股利政策不会影响到公司控制权的变化，保证了公司的控股权不被稀释。从三一重工的股利分配政策也能看出，公司上市前三年，每年分别派发现金股利（每10股）5元、2元、8元，其中2004年的2元算是低谷，但是公司转增股份10转10，相当于股本扩大了一倍，随后2005年的8元的股利，达到了顶峰，如果复权的话，实际派发股利高达16元。事实上，通过前三年的股利分配政策，原始股东累计获得了大约每股2.3元的现金股利。再加上2006年的现金股利（每10股）和10转10的资本公积转增股本。公司原始股东通过高额现金股利，基本收回了投资成本。考虑到现金股利要交个人所得税，公司原始股东已通过前期大量派现金股利收回投资成本，所以随后几年公司分派现金股利越来越少（很大程度由于相关法律规定必须分红所致），转而偏好送股的股票股利政策。研究发现一个很奇特的现象，从2003~2010年，公司的现金股利发放和每股收益成互补关系。即当年每股收益低了，当年发放的现金股利就高，一个指标高了，另外一个指标就相应低，尤其是2005年每股现金股利超过了当年基本每股收益。这并不符合剩余股利政策，也不符合固定股利或稳定股利政策。所以尝试从另一个角度解释公司的股利政策。公司盈利状况较好的时候，公司发放低现金股利，降低公司现金压力，虽然投资者对于公司有高盈利但发放低股利有不满意的地方，但是投资者会从公司现实状况来预测未来，认为将来公司也能如高盈利年一样发展，锚定效应起作用，到时候不光获得股利，还可以借公司发展良好在股票市场上获得资本利得（在中国股市，股利并不是投资者的主要投资收益来源，买卖股票的资本利得才是最主要的来源）。当公司盈利相对较差的时候，公司发放高额现金股利，虽然投资者对公司给予的预期不高，但是高股利政策也吸引了相当一部分的投资者继续持有公司股票。公司的这种股利政策在一定程度上也有利于安定投资者，避免股票大量抛买导致股价大幅波动。随后几年，公司开始通过减少现金股利转而送股发放股票股利。从控制权角度分析，公司首次上市之时，股本一般比较小，容易被收购，不管是善意的还是恶意的。此时公司采用现金股利，避免控股权的稀释，牢牢掌握了公司的控制权。随后通过不停地送转股，公司的股本大幅上升，收购方要想收购该公司的难度加大。还可以看到，三一重工的筹资比较谨慎，只在2007、2010年进行了两次定向增发，2010年公告的增发主要是定向给9名高管的，为高管套取巨额资金，并没有进行配股，2007年还发行了一次公司债券。从这个意义来说，公司对于控制权的问题处理很谨慎。

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市场经过一轮的大幅上涨以后，获利筹码日益增多,获利回吐的压力不断增加，行情顶部渐行渐近。顶部通常不是指一个具体的点位，其构筑常常有一个过程，这一段时间通常称为顶部区域。顶部区域经常会出现疯牛的特征，挣钱比较容易，但风险却在不知不觉中产生。成功的投资者往往会识别顶部从而规避风险，但对于多数散户股民而言，逃顶是极为困难的事，因此，高位套牢和亏损在所难免。本文拟就股民逃顶问题做一研讨。

一、顶部的基本特征

股民及时逃顶的前提是能正确掌握顶部的特征，一般地说，顶部的基本特征表现为：

1.市场的技术压力明显增大。从K线的角度看，月线、周线，周线在高位，日线和60分钟线，都在高位，出现穿头破脚的K线组合，随之必然导致股价重心下移，发出明显的顶部信号；同时从技术指标上看，技术指标出现顶背离现象， KD值和RSI在80以上钝化，30乖离率达到10-15，指数在5天、10天、20天、30天均线上方甚远。

2.天量天价后量能不济，量指严重背离。指数创新高后，资金面吃紧，反弹出现后继乏力，龙头股放量滞涨，相对资金面来说，筹码抛压力量更大，甚至部分庄股资金链断裂，连续逃水。量增指滞，或指升量减，指数在高位大幅震荡,进入高位寻顶阶段, 上行空间非常有限，指数数次试图再创新高，却无功而返，形成M头等典型的看跌图形。并且此前热炒的股票往往会在震荡时到达价格最高位,后面即使指数上行,此类股票也已步入下跌或横盘格局。

3.人气鼎盛，几近疯狂。指数连连攀升，市场一片看好，利多消息满天飞，新开股民账户创出新高，老股民持仓不断增加，视踏空为最大的风险，市场视利空为利好。交易所营业部人潮涌动，论股沙龙爆满，赚钱效应凸显，股民大都获利丰厚。

4.股市基本面出现重大利空因素。包括诸如经济增速放缓，上市公司业绩整体下降，屡屡有黑幕曝发，进出口贸易额巨减，市盈率超历史最高值。

5.股市泡沫涌现，政策急速转向。面对市盈率高企和热度不减的股市，管理层突然强调风险，出手抑制过度投机，清查违规行为和违规资金，主流媒体谈论股市降温的社论频出，央行提高存贷款利率或通过加快扩容促使股市降温。

6.板块轮动完毕，市场缺乏新的热点。一轮行情往往是在大蓝筹权重等启动下发起的，随之是板块的轮动，行情首先是从大蓝筹绩优向二线蓝筹演进，接下来是向三线低价股转移，最后，当绩差股板块也普遍轮涨完毕，行情缺乏新的热点跟进，指数应声而落在所难免。

二、顶部构筑的常见类型

1.急冲筑顶型。行情运行至末期，无论是大盘还是个股，在人气鼎盛中出现快速的最后冲刺，盘面指数连创新高，但随即遭到空方紧逼，多方溃不成军。这时表现在K线上经常以“大阴线”、“穿头破脚”的形式出现。急冲筑顶型一旦见顶回落，往往是宣泄性杀跌，留给投资者逃离的机会很少。

2.搏杀平衡筑顶型。多空双方在高位进行激烈搏杀，构筑一个复杂的顶部区域。这时，K线上经常会出现较长的上影线、下影线。如“射击之星”、“吊颈线”等，这种K线组合形态形成的顶部通常不会马上跌下去，多方在搏杀失败之后还会组织力量反击，给投资者离场提供一定的时机。

3.渐弱筑顶型。渐弱筑顶型又可称之为阴跌渐进筑顶型。空方力量不是马上就能明显地显示出来，而是慢慢地释放出来，不断消耗和吞咬多方的力量，直至最终完全控制局面，向下趋势已经慢慢形成且不可逆转，形成空头市场。表现在K线上如“三只乌鸦”等走势图形。这种渐弱筑顶型见顶信号出现后不会深跌，多方不肯认输，欲抵抗行情下行。由于见顶是渐进式的，为投资者离场提供较多的机会。

三、股民应备的逃顶策略与技巧

投资者要想成功逃离顶部，应该掌握以下5个方面的策略和技巧：

1.时刻强化风险意识

证券投资风险是指由于投资结果的不确定性而发生危险或损失的可能性。证券投资风险包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险、政治风险等系统风险和经营风险、财务风险、事件风险、流通风险、违约风险风险等非系统风险。有投资活动就会有风险，在行情启动期风险相对较小，但随着股指的拉升，风险日益凝聚。股民常常保持防范风险意识，一旦发现风险来了临，可以采取转移、降低风险等方法规避损失，守住利润。我国股市的显著特征是慢涨快跌，一旦风险意识不强，很可能几个月辛苦获得的收益，几个交易日就殆尽。

2.关注宏观层面及政策走向

一个国家的社会经济运行有赖于宏观财政与货币政策的作用，当经济低迷时，政府往往运用扩张性货币政策和积极地财政政策推动经济的复苏，相反，当经济过热并产生泡沫和通胀，则会采取相反的紧缩性财政、货币政策。同时，国际、周边国家社会、政治、经济形势的变化也会对国内经济和市场带来影响。一般地税，当流动性过剩出现，经济结构性过热，如今年的房产热等症状，宏观政策会由宽松趋向紧缩，要早作退市准备，资金不宜在股市上停留。目前我国CPI持续升高，楼市泡沫一直未能真正有效控制，所以政府采取了提高利息和存款准备金率，收缩市场上货币存量，阻击热钱流入，稳定物价，这对市场上必然产生消极影响，结果导致目前沪深股市双双回落近15%，投资者若能在短期顶部沪市3188点到来会，领会和解读宏观层面及政策走向，则可以减少损失。

3.关注基本面的变化

不管市场千变万化，公司基本面始终是是左右股市行情的关键性因素，一轮上攻行情的运行有时长达几个季度或一两年，期间，上市公司经营状况可能会发生一系列的变化，当公司基本面逐步变坏，甚至恶化，出现不支持行情继续上行的情况时，理性卖空，远离市场是投资者的明智选择。例如2007年第四季度开始，我国经济出现增速放缓，并有加速下滑趋势，表现在公司出口和经营业绩上持续下滑，这时，应果断选择卖出投资品。

4.关注市场信息及技术面变化

在上涨趋势中，应该对每一次冲高回落都保持高度警惕。如果发现某一日股指冲高回落，由高点回落3%以上(或盘中振幅在3%以上)，同时成交金额比前一天高出15%以上，就表明真正决定市场趋势的超级主力正在出货，当确认真正决定市场趋势的那部分资金已离场，投资人须在大盘跌破短期均线时抛出三分之二的筹码。此外，技术层面上，大盘放量滞涨，指标显示市场出现严重超买， 主要技术指标严重顶背离，部分指标高位钝化，热门强势股、基金重仓股出现较大调整，则表明离场时机到来，应迅速做出清仓的决策。

5.控制仓位，学会止损止盈

做股票投资，仓位控制十分重要，没有任何一个人可以做到对大盘真正完全的准确预测，因此应当设立一个止损止盈点，如跌破则积极减仓。投资者一般在行情启动初期开始建仓，随着行情的升温逐步加仓，若发现行情到顶部区域则必须学会止盈。做投资切忌贪婪，当指数运行至高位，市场分歧加大，震荡也在加大，该止盈减仓时就要减仓，而不能过多的期待反弹，对于一些在顶部放过巨量的，击穿上行趋势的或者走出破位走势的股票，要积极减仓，多捂现金在手，减仓幅度视仓位而定，一般减至仓位的1//3，减仓不要过多的考虑成本。对于中途介入的一些底部起动的股票，也要降低盈利预期，一旦发现走弱，及早放手可以减少因大幅下跌带来的不必要损失。

总之，股票投资应秉承避险第一，赚钱第二的原则，逃顶既需要智慧和勇气，更需要策略和技巧，两者的完美结合，是投资者逃顶成功的重要保证。

参考文献：

[1]皖城著：《K线戏法――股市逃顶与抄底技巧》[M].上海财经大学出版社.2010.01

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究竟何谓130/30基金？本栏香港御峰理财专家将会为大家介绍一下这新品种投资工具的运作和特征，让国内投资者在作投资决定时能更得心应手。

在内地，基金投资已经越来越深入人心，我们一般从投资标的来对基金进行分类，有股票型基金、债券型基金、指数基金、货币市场型基金等，或者从投资目标来分类，有成长型、平衡型基金等，而国际上分类更为丰富，基金投资又可分为多种不同的类型，可就其投资的不同资产类别，地区及行业予以区分，如股票基金、债券基金、货币基金、环球基金、商品基金；此外亦可从其结构和策略归类，如指数基金、互惠基金、对冲基金、增长型、收益型、开放型和封闭型等，不胜枚举。

各大金融机构为切合不同人士的脾胃及市场变迁，在基金产品设计上亦不断推陈出新以迎合市场需要。近年在欧美正流行着一种名为130/30的投资策略基金，虽然这类基金现时为数不多，但由于备受欢迎，故市场普遍认为其数量很快将会大幅增加。130，30这都代表什么意思呢？是说，可以获取130％的收益的同时，让人最多承担30％损失的投资工具么？而这种基金又怎么可以同时获取看空和看涨市场的投资收益呢？有人称，特别在跌宕起伏的股票市场中，这种基金比较让人不担心市场的总体波幅，是否如此呢？那么我们先来了解这种基金的特点何在！

1 风格界于互惠基金和对冲基金之间

130/30基金，仅从投资标的来说，架构上介乎互惠基金和对冲基金之间。

但投资界普遍已将其界定为互惠基金的一种。传统的互惠基金以投资公司的形式成立，投资者为股东，拥有互惠基金的股份，而基金的资产则由托管人保管。它们多属主动型，其投资目标在于超越该基金的基准指数，并着眼于为投资者带来与基准相对的正回报。在投资取向方面，传统互惠基金附有一定的局限；基金经理们只能在买进证券或持有现金之中作出选择，他们并不能投资于衍生工具或进行卖空活动等。很多投资者认为此类传统长仓 (多头策略，买进并持有看涨的股票)基金的结构具有一定的限制性，它们固然可以让投资者从资产价格上升中获利，但对那些预期下跌的投资工具又或处于调整市时却束手无策。130/30基金的推行正是为弥补此一规限而设，在投资中具备了对冲基金的优点，可以使投资股票跌价的风险得到对冲。

所谓“130/30 ”，是指基金所持有的长仓、短仓分别占资产总值的百分比。基金经理和分析员们在衡量某股份是否值得买进时，通常都需要先预测其未来盈利和增长率等，然后再计算现时的合理价格以决定股价现值是否值得投资。唯各公司、行业前景受很多不同的外在因素所影响，并时常出现变化，故专家们需因应环境转变而不断对其估值作出修正。现时上市公司都受着市场的共同经济周期所影响，但行业本身亦各有周期，不同的事件发生亦可能对不同的行业有着正负两面的影响，而这些都是可导致个别股份出现价格偏高或偏低的因素。

以能源价格为例。基金人认为油价上升可提升产油公司未来盈利能力，为投资者带来购入能源类股份的良机，于是购买能源类股票；但同一时间炼油业、航空业等却因油价上扬而引致成本上涨，如未能将其转嫁给消费者将影响公司的预期利润。此时，传统基金经理如看好产油业固然可买进能源类股份，但如看淡炼油、航空业等它们只可以选择减持或完全不持有该类股票，最终并不能以此提升基金回报。而130/30基金的结构为基金经理们提供了做最多30%短仓的选择，他们可一边卖空看淡的股票，一边买入看好的股份，结果可在维持100%最高净市场参与率的情况下赚取超额回报。

除了行业本身各有特性令130/30基金对比传统互惠基金更有优势外，环球市场已经历了数年牛市，展望将来投资风险已逐渐增加，精明的投资者亦了解市场不可能无间断地提供如过去数年的异常收益率。若投资者希望能在市场变化时仍能保持如牛市般的投资回报，人们必须在传统互惠基金以外寻求辨法。130/30基金的适时出现正好为市场带来了一全新的选择，投资者可望透过此一较富有弹性的投资管道争取额外收益。

TIPS:

互惠基金, 互惠基金源自欧洲，但在美国发扬光大，快速成长。根据投资对象的不同，投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金，指数基金和认股权证基金等。互惠基金投资面广，可以说是和一般基金主要不同的地方。

对冲基金，对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品，以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证券投资风险。最典型的例子，基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

TIPS:130/30基金操作策略：

举例而言，若该基金拥有100万元资产，基金经理会用100万元买入一个股票组合，同时利用借贷建立一个价值30万元的沽空组合；其后，基金经理把从沽空组合所得到的30 万元再额外买入看好的股份，由此，基金经理便拥有一个总资产130%的总长仓组合，和一个总资产30%的短仓组合。

2 有趣的称呼－阿尔法基金

贝莱德(BlackRock) 全球证券投资副总监Bob Doll于2007年年中时所述：“这种结构使基金经理可以使用多于投资者投入的资金进行投资。 另外，很多投资者和金融工程专家都认为传统长仓基金的投资结构具有一定的限制性；长仓基金只可以从股票价格上升中获利，却对那些预期下跌的股票束手无策。”

基于上述的优势，虽然目前130/30基金架构新和数目不多，但部份基金业人士和投资者已认定此类基金将为基金投资界带来重大的改革，并预期将在不久的未来触发销售潮。引述此外，基金营销人员亦相信该类基金有很大可能至少和大市表现同步。而基金经理通过扩大阿尔法系数（Alpha）创造更高回报的潜力。阿尔发系数是衡量经风险调节回报的常用指标，比方说某基金的阿尔发系数呈正数的话，纵使基准指数的回报是零，该基金基金经理还是可凭借其优势的投资技巧，在受同一风险水平的情况下提供正回报。机构投资者多视“阿尔法系数”为衡量基金经理对基金增值或减值的贡献，即阿尔发系数等于基金经理给基金及投资者的投资附加值。亦正因如此，部分市场人士为这130/30投资结构赋予了阿尔法扩展、卖空扩展和杠杆阿尔法等称号。

其实130/30代表的只是一种结构，并不是投资策略，故重点是基金经理如何运用此一特性扩大投资回报。虽然利用长短仓策略可增加投资收益，但亦有看法认为阿尔法系数的扩展潜力实为杠杆效应，投资者应有比购买传统互惠基金，受更大风险的准备。相比起对冲基金，它们会利用短仓策略平衡其长仓投资的风险以达致持续的年正回报。而130/30基金的短仓投资未必相互对应，当基金经理押对了投资决定时，在牛市当中长仓的增长固然可以抵销短仓的损失之余，还能提供额外回报，反之在熊市中亦然；但若基金经理押错了注，又或市场受突如其来的剧烈波动所影响，长短两仓同时出现投资亏损也不是没有可能的事。以此观之，130/30基金名义上虽是100%净市场参与率，但实质所需承受的风险可能最高达160%。因此，若以无杠杆相关指数的风险值计算阿尔法系数并不公平。此外，股票市场中短期固然可升亦可跌，但从长期趋势来看市场还是向上走，作短仓获利比长仓难度更大，投资功力要求更高。

钱经风险提示：

个别130/30基金的成败很大程度取决于基金经理的专业眼光与能力；基金管理团队不但需具有传统拣选估值偏低股票作投资的技巧，更要懂得挑选估值偏高的股份建立淡仓，待它们下跌时获利。假设基金经理错误地捕捉金融市场走势，有或好淡两仓同时受异常的市场波动所影响，投资损失或可能被倍大，投资者下投资决定时宜多加留意。

3 我们可投资的130/30基金

这种基金只是近两年在欧美才兴起，在西方市场认为产品架构独特，潜力很大，预期未来将有快速发展！现时全球130/30基金数目还不多，举例来说，在美国有ING130/30基本研究基金(ING130/30Fundamental Research) ，瑞银美国股票阿尔法基金(UBS US Equity Alpha) ，Mainstay 130/30增长基金(Mainstay 130/30 Growth) 和Mainstay 130/30核心基金(Mainstay 130/30 Core) 。短期内美国将会有更多130/30基金发行。以美国ING130/30基本研究基金为例，在同类当中它的成立时期较长，于2006年4月28日成立。年初至今(截止到2007年12月7日)，基金回报率为7.17%，一年8.33%，总资产超过1100万美元，资产净值为11.32美元(截至年11月30日2007) ；投资市场为美国，投资的市场分别是能源行业占8.3%，电讯行业7.17%，保险行业6.52%，半导体行业6.29%，零售业5.91%。

而国内投资者可否透过香港投资130/30基金？答案是：可以的。

篇10

2013年带头大哥基金另一个共性是，规模一半在10亿以下，其中8只不及1亿。说明对于基金来说，2013年是小鬼当家的一年。

旗下有2只基金冲进前20之列的基金公司几乎被上海滩囊括，北京和深圳明显落后。不过，上海滩基金公司一向以“长不大”闻名，此次能否借助业绩东风起锚，迎来规模的大幅提升，尚不得而知。

还剩半个月，2013年就要过去了！如果把一年12个月比喻为5000米（按400米/圈计，恰好接近12圈）长跑，越过11圈之后，在运动场上，我们分明已经看得见冲刺选手的身影。

那么，谁是公募基金的年度冲刺选手？

为了使对比更具有实战价值，我们只对主动操作类基金（股票型/混合型中的偏股型和平衡型）进行统计，前11个月，冲进同类排行前20名的带头大哥基金，靠着选对股票、抓住时机，战胜私募乃至同行之间的明争暗斗，接近年底，现在终于有望在年度前10甚至冠军排名角逐中胜出。

公平却残酷的角逐

今年想在股市赚钱，不容易；想成为大赢家，更不容易。今年以来（年初至12月11日，以下同）上证指数下跌2.86%，创业板指数上涨74%，中小板指数上涨26%。所谓的结构牛市中，要获得高收益，选择正确的板块或股票是制胜法宝。股票基金前20名中，收益率都超过38%；混合型基金最高仓位低于股票型，前20名盈利也都在24%以上。股神巴菲特年化收益率也就在20%左右，2013年A股市场这些精英们，取得这样的成绩，确实可喜可贺。

每年公募基金的5000米角逐相对公平。年年比前10，不管是老基金，还是新基金，过往业绩多辉煌与惨淡，年初都要清零，在一年的马拉松比赛中名列前茅，相比于不少单位的论资排辈，或裙带关系争斗，公募基金每年争夺前10的比赛，虽有些残酷，却要公平得多。

这一年中，基金经理要判断好经济大势，确定好投资方向，躲开上市公司各种地雷，每个季度还得公布投资组合，亮出自己的底牌。特别是年底，辛辛苦苦拼搏了一年，业绩排名同类前20名，大有希望冲进前10，身处第一梯队，已经看见终点线的选手，还是有些扬眉吐气感觉的。

再看看身边这20位同行，大家都是在股市中讨生活的人，有的甚至曾经是同事或同窗，但现在得互相戒备。为了力推公司内选手，保不齐某公司打压我的重仓股，由齐头并进变成功亏一篑。

年底前的这段日子，有望冲进前10的基金，注定是兴奋而紧张的一段时光。冲进前10，身价倍增，名利双收；若失之交臂，就得再等一年。新一年，谁说得准是怎样的市场，是否像今年这样如鱼得水，都是未知数。一万年太久，只争朝夕吧。

好了，我们来看看这些经过11个多月的长跑，能留在第一梯队的优秀选手们到底如何。

拳打脚踢才冲进第一梯队

股票、混合型各自前20基金中，多数重仓创业板股票。这40只基金，今年年初及前三季度所持重仓股中，创业板股票数量占据39%，比市场平均值高出3倍。即所有这些基金的10只重仓股中，平均4只是创业板。持有创业板最多的3只基金分别是中邮战略新兴产业、华宝兴业新兴产业、银河主题策略，平均每个季度都是5只以上，最猛的是中邮战略新兴产业，10大重仓股中平均7只出自创业板。

但是，所谓“各家有各家的高招”，持有创业板不是领先的唯一出路，投资主板股票照样盈利。嘉实成长收益、大摩消费领航、融通医疗保健行业，这3只基金平均每季持有创业板股票不足1只。如嘉实成长收益的重仓股中，主要是传统白马股——云南白药、格力电器、伊利股份等，在混合型中排名第15，比第9名仅差两个百分点，考虑到市场正在风格转换中，这些基金后劲很强。

在股票基金前20名中，有7只基金是2012年成立的新基金。这些基金成立于2012年3月到9月之间，新基金有6个月建仓期，可谓生得早不如生得巧，当年12月初，创业板股票见到了上市两年后的大底，比初始公布点位跌去40%以上，这些基金建仓正好赶上大底，收益自然高涨。暂时处于第1、领先第2名5个百分点的中邮战略新兴产业，就成立于2012年6月。

及时换股或咬定一只股票都能盈利，只要你有眼光换掉差股票，换入或者稳定持有好股票。更换重仓股最频繁的银河竞争优势成长，三个季度分别更换9只、9只、8只，年初重仓地产股，仓位高达22%，后三个季度分别是8%、2%、清仓，持有今年涨幅最好的信息技术则一路加仓，从7%一路加到17%，最高时曾经达到22%。可谓灵活与准确相结合的典型。

看到好股票咬定青山不松口，是一种本事。龙头基金持有三个季度以上的好股票接近100只，这些股票给基金贡献不菲利润，其中16只涨幅超过1倍。试想中小投资者拿着一只股票，如果不是被套牢，能否拿过三个季度，赚得1倍收益？这也就是散户和基金经理的区别之一。长盛电子信息产业持有网宿科技赚得3倍，华商动态阿尔法持有华谊兄弟赚得2.95倍，华富竞争力优选持有乐视网赚得2.37倍。从网宿科技的走势看，拿够全年的，收益最高。年初持有网宿科技的只有3只基金，长盛电子信息产业持有数量最多，到现在排名在后1/3的方正富邦也持有。但等到三季度末时，方正富邦已经卖光，三季度内网宿科技再涨接近50%。方正富邦的例子，也是垫底基金的共性之一：猜对了开头，却不能坚持到最后。

排名领先的基金另一个共性是，年初规模一半在10亿以下，其中8只不及1亿，规模最大的也就是60亿。规模最大的两只都是华商旗下的基金，分别是60亿、55亿。规模如此之大，自然不能每个季度都将重仓股调整一遍，持有的奥飞动漫、聚龙股份、华谊兄弟，年内涨幅都在一倍以上，选股能力和韧性着实强劲。

领先基金中，在一季度末排名处于前20者不及一半，多数是奋起直追型选手，一路赶超才有最后的冲刺机会。不怕刚入学时基础较差，就怕对成绩落后无动于衷。一路过关斩将，临近年底，才有机会杀入争夺前十的位置。长安宏观策略、兴全绿色投资最为典型：长安宏观策略前三季度末的排名分别是231、61、43，如今已经追赶至20。兴全绿色投资的排名，更是从113、75、51至15， 上升速度简直是坐上了“神十”，如果照此速度，这两只基金还值得看好。

如果最后能够冲进前10，这些基金的经理将成为领奖台上的风云人物，但还有一些陪伴基金跑过了2013年的大半赛程，现在不再管理的基金经理，注定不能站在最后的领奖台上，却也值得人们记住。

厉建超7月不再管理目前排名第一的中邮战略新兴产业；丁杰人11月离开股票型第18名的银河竞争优势成长；刘天君、任竞辉6月离开混合基金排名15的嘉实成长收益。他们打拼出一片天地，如今转身离去，不带走一片云彩。

华商和上投集体领先

华商基金是今年的大赢家，有4只基金冲进前20名，分别是第2、第3、第6、第13。然而，市场上很多人不喜欢华商投资股票的风格，主要是其大起大落的特点。但就2013年而言，华商旗下股票基金确实是赚得不少利润，并且，华商年初就看对了市场，各个季度重仓股中，变化最少。至于说未来他们会不会再玩一把“过山车”？2013年是有计划有战略取得的成绩，还是“天上掉馅饼”砸脑袋上了？目前还不得而知。

上投摩根也有4只基金冲进决赛，整体业绩只比华商稍逊，分别是第11、12、13、18，排名最好的上投摩根双息平衡，位列第11，比前一名相差不到1个百分点，有冲进前十的可能。与冠亚军相差15个百分点以上，日前所剩交易时日无多，虽然多名领先，上投今年折桂希望不大。

银河基金公司规模不大，旗下只有9只主动操作股票基金，也有4只基金冲进前20，委实不易。

有两只基金在前20的公司还有华宝兴业、华安，都是上海滩的基金公司，深圳基金公司在2013年暂时落后，有两只以上基金冲进前20的公司只有1家。

限购和暗推将助力冲刺

还有14个交易日，就是年度排名马拉松冲刺的最后100米了，前20选手已经处在第一梯队，剩下的就是如何在冲刺中赶超。

“神十”上天，为了节省燃料，所携带的东西越少越好，连宇航员也要控制体重。基金收益领先，靠的是所持股票的后续上涨。如果此时有大量申购资金，相当于被动降低了基金仓位，涨速降低，很有可能被赶超。当年北京某龙头基金，为了维持住领先地位，将“暂停申购”坚持了好多年。

冲刺队伍中，有4只已经暂停申购或限制大额申购来控制规模。分别是中邮战略新兴产业、上投摩根新兴动力、上投摩根行业轮动等，开始时间从今年8月份到现在不等。

基金公司天然有着将规模做大的冲动，趁着业绩好，多吸引些申购资金，做到名利双收，本来是人之常情。现在限制规模，就是力保原有份额持有人收益，也是不得已而为之。

助推净值上涨的另外动力，是“小伙伴们”购入业绩领先基金的持有重仓股，在不触及公平交易的前提下，从后面推一把同门基金。老基金仓位较重，难以腾出资金来，如果有刚发行完毕、正在建仓期的品种，是为上佳选择。

以上并非空穴来风，真实数据不得不让人产生联想。2010年，夺冠呼声最高的华商盛世成长在12月份才最终确定了绝对优势。在11月1日，华商盛世成长领先后来排名第二的华夏策略精选6.8%；12月1日，领先10.35%，12月31日，最终以8.27%完胜华夏策略精选。应该注意到当年11月9日成立的新基金华商策略精选，首募118亿。华商盛世成长2010年12月31日的十大重仓股，与华商策略精选2011年3月第一次公布季报的重仓股有6只完全相同。华商盛世成长前3大重仓股，在华商策略精选中分别位列第1、第2、第4位。难道新基金华商策略精选购买了华商盛世成长的重仓股票纯属巧合？难道在2010年结束之后新基金才开始以上操作？借助数据分析能肯定：2010年11月新基金已经建仓，因为11月12日净值已经不是1元，之后更是随着市场变化而净值波动。